日前提請(qǐng)審議的《中華人民共和國公司法修正案（草案）》明確，適當(dāng)簡化股份回購的決策程序，提高公司持有本公司股份的數(shù)額上限，延長公司持有所回購股份的期限。這是我國公司法運(yùn)行10余年來首次擬增加股份公司回購情形，在今年股市回購規(guī)模創(chuàng)新高的情況下，市場(chǎng)人士對(duì)新回購制度的推出寄予厚望，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為這將是市場(chǎng)“轉(zhuǎn)?！钡年P(guān)鍵一招。

　　其實(shí)不然。公司股份回購只是資本運(yùn)作的一種手段，短期內(nèi)確實(shí)有利于提振信心、穩(wěn)定預(yù)期以及改善財(cái)務(wù)報(bào)表，卻并不創(chuàng)造長期價(jià)值，過分夸大股份回購制度正面效應(yīng)并不可取。

　　公司股份回購制度，是股份公司在特定情形下，收購本公司已經(jīng)發(fā)行在外股份的行為。回購的主體必須是股份公司，包含但不限于上市公司。根據(jù)草案，股份回購可擴(kuò)展用于幾種情形。例如，“將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)”“將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券”和“上市公司為避免公司遭受重大損害，維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”以及“法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形”的兜底性規(guī)定等。概言之，回購的股份可用于公司減資、股份公司合并、股權(quán)激勵(lì)等多方面，回購的股份可以轉(zhuǎn)讓、注銷或者將股份以庫存方式持有，以備不時(shí)之需。

　　不容否認(rèn)，回購的股份無論用于股權(quán)激勵(lì)還是股份公司合并，在消息面上均可能給上市公司股價(jià)帶來利好，對(duì)促進(jìn)公司建立長效激勵(lì)機(jī)制、提升上市公司質(zhì)量，特別是為當(dāng)前形勢(shì)下穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期等，提供有力的法律支撐和制度保障，確實(shí)很有必要。

　　但是，投資者必須有清醒的認(rèn)識(shí)，回購股份無法改變上市公司中長期財(cái)務(wù)狀況，改變不了公司的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績。過分寄望于通過大規(guī)模股份回購?fù)苿?dòng)股市走?；蛘邚母旧吓まD(zhuǎn)市場(chǎng)頹勢(shì)的做法并不現(xiàn)實(shí)。

　　一方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，股票回購是對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的一次性影響，其作用在于通過回購傳遞上市公司對(duì)于估值過低的信號(hào)，來換取市場(chǎng)信心和穩(wěn)定估值。在市場(chǎng)上漲階段，回購股份往往容易與大盤表現(xiàn)形成共振，投資者對(duì)積極信號(hào)的放大進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)；在市場(chǎng)下跌中，賣盤壓力加大和弱勢(shì)情緒可能會(huì)削弱回購的信號(hào)作用。

　　另一方面，上市公司賬面上的部分資金換成了回購的股票，僅是一次性調(diào)整和優(yōu)化上市公司資產(chǎn)負(fù)債水平，并未對(duì)上市公司的資金周轉(zhuǎn)率、盈利能力、成長能力及綜合資產(chǎn)回報(bào)率帶來長期改變。回購股份只可能通過增厚每股收益和每股凈資產(chǎn)，提升股東價(jià)值，但并非“創(chuàng)造”股東價(jià)值。作為上市公司向資本市場(chǎng)傳遞信號(hào)的途徑，回購股票希望向外界傳遞的信號(hào)可能是“公司未來有額外現(xiàn)金流和盈利”，但財(cái)務(wù)分析的結(jié)果未必支持這些信號(hào)。長期來看，企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力與股份回購這一資本運(yùn)作行為沒有必然聯(lián)系，企業(yè)未來盈利能力或經(jīng)營水平仍要取決于企業(yè)自身管理、技術(shù)、研發(fā)等實(shí)力。簡言之，股份回購的效應(yīng)受大盤整體走勢(shì)影響較大，難以成為推動(dòng)市場(chǎng)牛熊大勢(shì)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵因素。

　　綜上所述，股份回購是所有股份公司必須遵循的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度。成熟市場(chǎng)的回購大都采用“原則允許，禁止例外”的規(guī)則，因此市場(chǎng)看待回購個(gè)案并沒有太多新鮮“刺激”。而我國股份回購目前遵循“原則禁止，允許例外”規(guī)則，部分投資者可能對(duì)這一“稀罕物”想得太多。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，應(yīng)理性看待回購規(guī)模的變化，不必過分夸大股份回購制度的刺激效應(yīng)。